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百度智能云携产学研构建RSI闭环，AI研发从“工具提效”走向“自进化”

Fri, 13 Nov 2026 20:17:40 +0800

文 | 罗曾

当前，全球人工智能正加速迈向 RSI（递归自我改进，Recursive Self-Improvement）的新拐点，当一个系统具备了持续改进自身的能力，它将如何重塑真实的科学与工程边界？

11月12日，在百度世界2026大会开幕式上，百度创始人李彦宏表示，AI的下一幕是智能组织，企业需围绕AI重新设计组织与流程。

当天下午「AI+自进化」分论坛，作为这一判断在硬核研发与产业侧的深度呼应，百度智能云携手材料、芯片、可控核聚变、量子计算、生命科学及服装制造等领域的顶尖科研团队与产业伙伴，共同解码RSI在产业侧的落地形态：如何将“人定标准、AI寻优、结果回流”的自进化闭环真正接进研发与生产系统，打造AI时代的研发“新厂房”。

从“工具提效”到“闭环进化”：重塑研发与组织的运行范式

当下技术演进最受关注的趋势，是智能正在参与自身的生产。百度集团副总裁袁佛玉在致辞中指出，更强的AI正在加速科学研发，而科研突破又反过来改进算法、芯片与计算系统；这两条路线若能持续相互推动，被改变的将是技术进步的速度本身。

但技术范式的跃迁也带来了新的产业命题。袁佛玉提示，随着AI让方案生成变得更快、更便宜，研发的核心瓶颈正向下游的实验与验证环节转移。“生成更便宜了，但验证还是很慢很贵。”她表示，企业需要把关键假设的验证、制造工艺与真实使用条件更早地纳入AI辅助的设计与仿真中；而当全链路成本大幅下降，许多过去因ROI不足而长期“做不起、试不起”的需求将重新成为市场，这也呼唤产业具备“创造和发现新市场”的智能组织能力。在此过程中，百度智能云的角色十分明确——做坚实的智能时代基础设施，提供算力、数据服务与智能体基础设施，支持伙伴构建面向研发与生产的自进化智能体。

如何让这一自进化闭环在真实场景中运转起来？百度伐谋产品总经理李安南在分享中，给出了“百度伐谋”的落地范式：人把标准定好，由AI持续寻优，人再做审计与验收。

李安南将 RSI 拆解为三个阶段：目标明确的自动化科研（Auto Research）、目标动态演进的持续学习，以及真正通用的自我改造。他指出，当前产业成果多数处在第一阶段，而本场论坛中的前沿案例已开始迈向第二阶段。

为此，百度伐谋将核心能力下沉在两处：一是人机协同搭建“验证环境”：从可计算的客观指标、面向模糊标准的评估规则（Rubrics），到工业仿真软件，直至直接接入真实生产系统的数据流，确立“可衡量”的标尺；二是用自研Harness支撑极限“Looping（持续寻优）”：通用智能体面对复杂任务往往迭代百余轮便自行停滞，而伐谋能够一路自主迭代直至逼近物理上限。

他以工业革命作比：珍妮机虽提升了单人产能，但仍像如今许多辅助工具一样需要人不断点击确认；直到水力驱动的阿克莱特纺织机让工具把人从“环内”解放到“环外”，真正的工厂制才成为可能，这也是对本届大会“智能组织”主题的生动回答。

目前，百度伐谋的产业客户已覆盖中国41个工业大类中的25个，覆盖度超60%，已接入大型港口港自动化码头系统、海高激光四机械臂协同等真实生产流中实现动态演进。

扎根真实生产系统：自进化闭环在千行百业加速兑现

当“隐性知识显性化”与“流程闭环”在产业侧落地，从前沿科学探索到日常工业制造，一场跨越算力与物理世界的效率革命正在发生。论坛现场，来自不同领域的代表展示了自进化系统在真实业务中的突破：

前沿材料研发，新研智材在大会上展示了基于世界模型架构的下一代材料基础模型 SCALE 1.0 预告，将材料结构与温度、密度乃至人为操作等真实环境变量统一建模，实现与湿实验结果的一一对应；其面向未知研发路径的新材料自主开发平台MARS已与百度伐谋深度协同，相关突破性成果正形成两篇高水平学术论文投递。

可控核聚变，星能玄光以“算子化、可微化、孪生化”将散落在论文与项目代码中的物理算子沉淀为可复用能力，由百度伐谋完成算子组装、沙盒运行与失败后的RSI迭代，结合提速百倍的毫秒级代理模型与数字孪生底座，让原本要算半个月的装置级仿真向分钟级的真实实验节奏靠拢。

芯片设计优化，立芯科技将自研EDA工具与百度伐谋结合，用于百亿晶体管布局布线中时钟树综合（CTS）的设计空间探索，典型案例的迭代次数从29次降到11次、另一案例从36次降至20次，大幅减少无效探索，向“把1000人干1年的设计压缩到300人干7个月”的目标迈进。

传统服装制造，深服科技借助百度伐谋和百度搭子，用AI制版将老师傅一天打两个版的周期压缩到“10分钟生成一个毫米级精度的通用CAD版型”，并通过赛事把“版师”重新命名为“时尚工程师”，让一线老师傅从抵触转为主动拥抱，为C2M按需制造打通底座。

量子计算与太空制药，量坤科技以“量超智融合”破解研发精度、速度与成本的不可能三角，不仅在神威·太湖之光上把曾被估算需29年的经典模拟压缩到8.5天，还在大规模蛋白质模拟上实现较IBM高出两三百倍的效率，并正与伐谋联合挑战Google Kaggle量子线路优化竞赛；浙江大学药学院谢昌谕教授也分享了与观宇芯算共同围绕太空生命科学与 AI for Science 方向的探索进展。谢教授团队聚焦AI虚拟细胞方向，研究AI 细胞表征、扰动响应预测与闭环实验设计方法，并推动稀缺太空在轨实验资源向可复用的生物学知识转化，为太空算力在生命科学领域的场景落地提供技术支撑。

高频次的自进化迭代，离不开底层算力与智能体生态的支撑。针对RSI时代激增的Token消耗，百度智能云分享了大规模推理系统的工程实践，通过全域感知的智能调度、消除流水线气泡的引擎优化以及“HBM—内存—SSD”三级池化KV存储系统，将吞吐提升数倍，持续压低成本以实现“Token普惠”。超算互联网（SCNet）则展示了服务180万用户的科学计算平台及其智能体生态，通过科学智能体构建服务与智能体社区，从单一“算”的小闭环走向“查、算、验、做、写”干湿结合的大闭环，并与百度伐谋实现了线上组件与线下工业仿真交付的双向赋能。

蚂蚁品牌老将陈亮退居二线：18年贡献获肯定，6年前IPO风波再被回望

Fri, 13 Nov 2026 17:58:48 +0800

文丨罗曾

11月13日，蚂蚁集团发布内部邮件，宣布集团资深副总裁陈亮因“个人生活规划原因”卸任首席市场官和公众与客户沟通部总裁，转任集团资深顾问。

陈亮于2008年加入支付宝，从公关经理一路升至首席市场官，一手搭建了蚂蚁的品牌与公众沟通体系；从“支付宝，知托付”开始，他带领团队完成多次品牌升级，并推动打造了集五福、年度账单、科学减重一亿斤等具有广泛社会影响的IP。

蚂蚁集团在邮件中感谢其过去18年的贡献，并特别提及“6年前面对公司品牌遭遇挫折”时，陈亮“在应对危机、逐步重建社会信任与内外部信心中发挥了不可替代的作用”。

据悉，2020年11月3日，上海证券交易所发布决定，暂缓蚂蚁集团科创板上市。

上交所公告指出，蚂蚁集团实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，且公司所处的金融科技监管环境发生变化，该重大事项可能导致公司不符合发行上市条件或信息披露要求。证监会新闻发言人随后表示，暂缓上市是上交所依法依规作出的决定，旨在避免公司在监管政策环境发生重大变化的情况下仓促上市。同日，蚂蚁集团宣布H股同步暂缓，并在官方渠道发布《致投资者》，对给投资者带来的麻烦“深表歉意”。

此番上市风波过后，蚂蚁集团开启了长期的合规整改与经营调整周期。在陈亮此次卸任一线岗位前，公司已持续多年适配监管新规、调整业务发展节奏。

业绩方面，2025年全年，据阿里巴巴财报及市场推算，蚂蚁集团净利润约153亿元，同比下降约60%。阿里巴巴在财报中表示，利润下降主要是蚂蚁对新增长举措（包括用户增长）和科技的投入增加所致。

组织架构层面同样出现调整。2026年9月，蚂蚁集团CEO韩歆毅发布全员信，整合支付宝事业群、数字支付事业群与芝麻信用事业部，组建全新的支付宝事业群，由吴敏芝出任事业群总裁并兼任首席人才官。公开报道显示，这是时隔一年多蚂蚁再度对支付宝核心业务架构开展集中调整。

信维通信：上市十六年，业绩为何能一直保持增长态势？

Fri, 13 Nov 2026 16:47:10 +0800

梳理信维通信（300136.SZ）的发展历程，用“精准卡位多个高景气赛道”来形容毫不为过。

报告内容显示，目前，公司业务布局已从消费电子扩展至“消费电子+商业卫星通信+智能汽车+N”，“N”则代表数据中心、绿色储能、低空飞行、机器人等前沿应用领域。

要知道，2010年登陆创业板时，信维通信还是一家年营收1.40亿元、产品以2G/3G手机天线为主的小型零部件厂商；到2025年，仅15年时间，公司全年营收已达89.10亿元，净利润7.09亿元。

可以认为，信维通信是国内消费电子零部件领域，少数完成了从单一天线厂到一站式泛射频平台跃迁的企业。而这一过程依靠的并非只有单一赛道红利，还有公司“走一步看十步”的战略眼光。

一笔并购，拿到进入头部供应链门票

信维通信成立于2006年，2010年在创业板上市。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMIEMC器件、高精密连接器、声学器件、汽车互联产品、被动元件等产品，可广泛应用于消费电子、商业卫星通信、智能汽车、物联网/智能家居等领域。

上市之初，公司的产品结构相对单一，主要面向国内终端品牌提供手机天线，客户层级与市场份额都处于行业中游。对于消费电子零部件企业而言，真正决定身位的，往往不是产线规模，而是能否进入全球一线终端厂商的供应体系——而这道门槛，单靠内生成长通常需要很长时间。

关键转折点出现在2012年。当年3月，信维通信签署股权转让协议，拟以现金1.98亿元收购全球知名天线厂商英资莱尔德无线通信技术（北京）有限公司100%股权；同年7月，该重大资产重组获中国证监会核准。

据悉，莱尔德是当时全球第一大天线厂，客户涵盖诺基亚、苹果、三星等国际知名手机厂商，收购莱尔德不仅帮信维通信切入了诺基亚、摩托罗拉、索尼、LG、苹果等国际大客户的供应链，也大幅提升了公司的天线生产能力，由此搭建起对接世界一流移动终端厂商的大客户平台。

这笔收购意义，需要放在行业特性下理解。射频器件的客户认证周期通常长达一到两年，一旦进入核心机型的物料清单，便会伴随产品迭代持续获得份额，形成相对稳定的现金流底盘；而认证体系、工艺经验与供应商信誉，恰恰是新进入者最难在短期内补齐的部分。换言之，信维通信通过并购跨越的，正是国内零部件企业最难跨过的“入场券”门槛。

然而，整合并非一帆风顺。收购完成后的2013年，公司净利润亏损0.66亿元，处于业务与团队磨合的阵痛期。但自2014年起，协同效应逐步显现：当年营业收入回升至8.08亿元，净利润0.63亿元；2015年至2017年，营业收入由13.00亿元增长至24.13亿元、再到34.35亿元，净利润由2.21亿元升至5.32亿元、再到8.89亿元，进入第一轮明确的扩张通道。

回头看，莱尔德这笔交易解决的是“能不能上桌”的问题，也为后续所有新品类的导入提供了客户与体系上的支点。

从单一天线到高附加值射频方案

拿到头部客户门票之后，信维通信增长的第一台基本盘引擎，是持续跟随移动通信代际升级，不断提升单台终端内射频器件的价值量。也是由此，公司从天线走向泛射频平台扩张道路。

与不少仍停留在金属冲压、结构件加工环节的同行不同，信维通信较早切入了更高附加值的射频形态。2015年，公司‌控股深圳艾利门特，布局金属粉末注射成型（MIM）领域；‌2016年‌成立信维微电子，布局射频前端业务；‌2018年‌成立“广东省LCP 5G射频系统工程技术研究中心”，为LCP材料自研打下基础。

信维通信布局LCP液晶聚合物基材、毫米波天线阵列、透明天线等方向，并尝试打通从LCP薄膜、覆铜板到天线模组的链条，把材料能力掌握在自己手中。底层材料自研一方面保障了高频性能与一致性，另一方面也使其区别于外购基材再加工的普通模组厂，为产品毛利留出空间。凭借在移动终端天线细分领域的积累，公司在细分赛道形成了较为稳固的份额地位。

当智能手机大盘逐步见顶，信维通信又把这套射频技术与工艺能力平移到手表、耳机、AR眼镜等可穿戴与AI端侧硬件之上，承接手机之外的消费电子增量。目前，消费电子依旧是公司主要的下游应用市场。

此外，信维通信已有的射频与连接能力外溢到消费电子之外的高景气赛道，用多条新曲线对冲单一手机周期的波动。其一，是商业卫星通信。低轨星座组网对相控阵天线、高频连接器、地面终端组件等产品提出了需求，信维通信是国内较早切入海外头部卫星终端供应链的射频厂商之一，相关连接器与相控阵天线组件逐步批量出货。卫星通信由此成为公司消费电子基本盘之外的重要下游；其二是智能汽车电子。相较传统燃油车，新能源车与智能座舱对车载多频段天线、毫米波雷达天线、车载无线充电、高速数据连接器、UWB数字钥匙等产品的需求显著增加，单车射频与连接价值量更高；其三是AI服务器与算力硬件。高端MLCC、高速连接与屏蔽器件等无源元件，受益于AI算力基础设施扩容与高端元件国产替代，需求持续抬升，这也是公司近年加码MLCC布局的产业背景。

从财报轨迹看，2018年至2020年，在全球手机出货量整体停滞、行业价格竞争加剧的背景下，公司营业收入仍由47.07亿元增长至51.34亿元、再到63.94亿元，规模基本盘保持了扩张态势。这背后的支撑，正是单机射频价值量的持续提升，而非单纯依赖终端出货量的增长。

业绩爆发，第二增长曲线逐步成型

精准的战略布局与持续的技术投入，最终落地为亮眼的经营业绩。近年来，信维通信始终保持稳健的经营态势，营收、净利润稳步攀升，盈利质量持续优化，在行业整体承压的环境下，展现出极强的经营韧性。

2025年，公司整体经营保持平稳增长，全年实现营收达89.1亿元，净利润达到7.09亿元，营收、净利润的双增长，充分印证了多赛道布局的抗风险优势。

进入2026年，公司迎来业绩加速爆发期，增长势能全面释放。2026年第一季度，公司单季净利润突破1亿元，达到1.05亿元，同比大幅增长35.35%；尤为亮眼的是，单季扣非净利润同样达到1.05亿元，同比增幅高达104.04%，实现翻倍式增长。

商业卫星通信作为核心第二增长曲线，布局有源相控阵天线、高频高速连接器、精密射频结构件等核心产品，已导入两家北美头部低轨卫星运营商并稳定批量交付。2026年低轨卫星互联网纳入国家新基建，配套扶持政策密集出台，叠加全球规模化组网加速，该业务长期成长空间广阔。

值得一提的是，今年公司发布重磅公告，拟定增募资不超过60亿元，资金将精准投向卫星、芯片、射频三大核心战略领域。

公开报道称，此次募资布局极具战略前瞻性。一方面，精准聚焦公司第二增长曲线卫星通信赛道，持续补强卫星射频器件、卫星终端产品的技术研发与产能建设，抢抓低轨卫星组网的时代红利；另一方面，布局芯片领域，补齐产业链核心短板，实现射频器件与核心芯片的协同研发，进一步拔高企业技术壁垒。

同时，持续深耕传统射频核心领域，升级高端精密射频产品产能，巩固企业在泛射频领域的龙头地位。据悉，此次定增落地后，将有效助力公司第二增长曲线快速落地与全球化业务扩容。

经纪业务管控存在重大缺陷！国盛证券、湘财证券被暂停新开户3个月，年内股价均跌超三成

Fri, 13 Nov 2026 16:08:01 +0800

昨日晚间，国盛证券（002670.SZ）披露公告称，公司及相关当事人当日收到江西证监局《行政处罚决定书》及《行政监管措施决定书》。从7月31日因涉嫌违反账户实名制相关规定被立案，到9月24日收到行政处罚事先告知书，这场横跨近四个月的监管调查，至此有了最终处理结果。

经查明，一是经纪业务管控存在重大缺陷，相关经纪类服务管理办法存在缺失，相关经纪业务管控制度执行不到位，违规提供相关信息技术服务。二是落实账户实名制存在重大过错，在异常交易核查过程中，未有效履行账户使用实名制、异常交易管理等职责。三是严重违反信息安全规定，相关风险隐患可能对证券期货业网络和信息安全平稳运行产生较大影响，未按照规定履行报告义务。

图片来源：国盛证券公告

监管措施方面，国盛证券被责令对上述问题限期改正并须限期3个月提交书面整改报告，暂停新开证券账户3个月，暂停期间不得新增经纪业务客户，对上述行为涉及责任人员作出处分；时任经纪业务管理部和财富管理部分管高管张昌生被采取监管谈话的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案；时任公司信息技术总部总经理陆修然被认定为不适当人选，自监管措施决定作出之日起1年内不得担任证券公司董事、高级管理人员和分支机构负责人等职务或实际履行上述职务，并记入证券期货市场诚信档案。

罚金方面，公司被予以警告并处29万元罚款；时任宁波桑田路营业部总经理匡文邦、时任浙江分公司负责人吴蝶各被罚18万元，时任信息技术部总经理陆修然被罚17万元，时任分管经纪与财富管理业务的副总裁刘国宁、时任财富管理部总经理卢果各被罚10万元，时任经纪业务管理部总经理周明来被罚8万元。

国盛证券表示，本次决定书涉及事项不会对公司的经营活动、财务状况及偿债能力造成重大不利影响。其中被责令暂停新开证券账户3个月不影响公司存量客户的交易，预计对公司本期合并收入和利润的影响较小，但对公司未来经营业绩产生的影响存在不确定性。

因类似处罚事由，同日，湘财股份（600095.SH）公告，子公司湘财证券在9月下旬收到《行政处罚事先告知书》后，于11月11日收到中国证监会湖南监管局《行政处罚决定书》和《行政监管措施决定书》。

经查明，湘财证券存在以下违法事实：一是经纪业务管控存在重大缺陷，相关业务规则存在疏漏，同时违反自身业务规则开展相关经纪业务，违规提供相关信息技术服务。二是落实账户实名制存在重大过错，在异常交易核查过程中，未有效履行账户使用实名制、异常交易管理等职责。三是严重违反信息安全规定，相关风险隐患可能对证券期货业网络和信息安全平稳运行产生较大影响，未按照规定履行报告义务。

图片来源：湘财股份公告

决定书认定，周乐峰（时任分管经纪业务的副总裁、总裁）、梁震（营业部时任负责人）是前两项违法事实直接负责的主管人员，丁军（时任首席信息官）、邓纲（时任信息技术中心负责人）对第一、三项负直接主管责任，邱玉强（时任分管经纪业务的副总裁）对第一、二项违法事实负管理责任。

处罚对三项违法事实分别认定后合并执行：湘财证券被警告并罚款29万元，周乐峰、梁震各被警告并罚款20万元，丁军、邓纲各19万元，邱玉强18万元。湘财股份称，对于上述决定书所认定的问题及处罚，子公司湘财证券诚恳接受并将深刻反思，认真落实整改，进一步提高思想认识，积极落实监管要求，举一反三，全面系统排查业务管理短板，不断完善内部控制的规范性和有效性，切实提升合规管理水平。

截至11月12日午盘收盘，国盛证券股价报10.04元/股，股价较开盘持平，今年以来股价累计下跌约41%；湘财股份股价报7.25元/股，下跌0.28%，今年以来股价累计下跌约35%。

*特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。

经纪业务管控存在重大缺陷！国盛证券、湘财证券被暂停新开户3个月，年内股价均跌超三成

Fri, 13 Nov 2026 16:08:01 +0800

图片来源：国盛证券公告

图片来源：湘财股份公告

*特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。

思锐智能闯科创板，三年半累亏10.73亿，2026年上半年存货13.95亿是营收7倍多

Fri, 13 Nov 2026 15:41:33 +0800

图源：豆包

11月10日，青岛思锐智能科技股份有限公司（以下简称“思锐智能”）披露了科创板IPO招股书。虽然思锐智能2023-2025年期间营收持续增长，增速分别为4%和36.66%，但这家半导体设备公司三年合计亏掉约8.42亿元，到2026年上半年又亏了2.31亿元。同时，公司经营活动现金流净额从-4.44亿元扩大到-5.75亿元，2025年末存货11.98亿元、相当于当年营收的2.4倍。

此次IPO，思锐智能计划募资20亿元，其中10亿元投向半导体先进装备研发制造中心项目、6亿元投向高端半导体装备研发项目以及4亿元用于补充流动资金。

在亏损尚未止住、经营现金流出扩大、存货占用持续走高的情况下，仍将一半募资投向研发制造中心，新增投入能否按期转化为验收回款、4亿元补流能撑多久，是这笔募资绕不开的问题。

三年半累亏10.73亿元，研发费用率是同行四倍多

资料显示，思锐智能前身为青岛四方思锐智能技术有限公司，2018年1月由华舆国华和中车四方所共同出资设立，初始注册资本3亿元，两家分别持股55%和45%；2025年1月，公司完成股份制改造。

股权结构方面，截至本招股说明书签署日，思锐智能无控股股东、无实际控制人。其中，中国中车全资子公司中车四方所持股16.15%，为第一大股东；华舆国华持股15.30%，位列第二。

目前，思锐智能主要从事应用于集成电路、功率器件、科研及显示器件等领域的原子层沉积设备和离子注入设备的研发、生产和销售，并提供备品备件和相关技术服务。

2023-2025年期间，思锐智能收入主要来自原子层沉积设备，该产品收入占比分别为85.01%、84.77%和88.32%，为公司贡献了超八成收入；其次是备品备件及技术服务，收入占比不到两成。2026年1-6月，思锐智能收入结构发生了改变，原子层沉积设备的收入占比降至59.52%；公司两台高能离子注入设备通过验收，新增的离子注入设备收入占比为27.16%；备品备件及技术服务收入占比依然是不到两成。

值得一提的是，2018年，思锐智能收购芬兰倍耐克集团100%股权，ALD设备借此从科研用途推进到工业量产，研发制造形成中国、芬兰两地布局。收入结构上，2025年境外市场仍占主营业务收入68.95%；2026年上半年，境内客户开始确认离子注入设备收入，ALD设备销往境内客户的数量占比也提高，境内主营业务收入占比从2025年全年的31.05%升至61.83%。

得益于原子层沉积设备业务快速增长和离子注入设备业务实现商业化突破，2023-2026年上半年（以下简称“报告期”），思锐智能营收分别为3.49亿元、3.63亿元、4.95亿元和1.9亿元，收入规模整体呈现增长趋势。但报告期内，思锐智能尚未实现盈利，公司归母净利润分别为-3.04亿元、-2.71亿元、-2.67亿元和-2.31亿元，三年半累计亏损10.73亿元。

对于持续亏损这一情况，思锐智能解释称，主营业务增长快，但收入规模仍在爬升，规模效应尚需时间；核心设备技术门槛高，需长期高强度研发投入；中芬两地经营下境外成本较高，境内产能建设、人才搭建、供应链国产化等前期投入大，管理与协同成本偏高。

报告期内，思锐智能研发费用分别为1.45亿元、1.92亿元、2.33亿元和1.15亿元，占营收比例分别为41.63%、53.11%、47.08%和61.05%，2025年每收100元就有47元投回研发；三年半累计研发投入6.85亿元，占同期累计营收的49.03%。同期同行均值分别为14.41%、16.71%、11.90%和13.41%，2026年上半年公司研发费用率为同行均值的约4.5倍。公司称，研发投入长期高强度，设备门槛高、销售前试制验证投入大，加之收入规模低于同行，研发费用率偏高。

截至报告期末，思锐智能未分配利润为-11.16亿元，存在累计未弥补亏损。公司预计首次公开发行股票并在科创板上市后，账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法进行现金分红。

值得一提的是，报告期内，思锐智能收到的政府补助款项分别为1304.14万元、5128.28万元、5020.61万元和2389.97万元，计入其他收益的政府补助金额分别为614.89万元、3600.28万元、5993.81万元和926.95万元。思锐智能在招股书中承认，若公司未来无法持续获得政府补助或补助金额下降，可能对公司经营业绩产生一定不利影响。

经营现金流出扩大，2026年上半年存货13.95亿是营收7倍多

报告期内，思锐智能综合毛利率分别为33.78%、40.57%、39.06%和22.89%，呈先上升后下降的趋势，主要系收入结构变化所致。

2026年上半年，离子注入设备毛利率仅为6.49%。思锐智能解释称，离子注入设备尚处产业化拓展阶段，验收前调试验证多、材料人工成本高，毛利率偏低；首台高能机型考虑前期存货跌价准备后实际毛利率为负。

与此同时，原子层沉积设备的毛利率也由2025年的36.31%降至2026年上半年的20.41%。思锐智能称，ALD设备受下游采购需求与验收进度波动影响，高毛利系列当期未新增确认收入，拉低了当期确认收入的ALD平均售价和毛利率。

值得一提的是，思锐智能在费用端上投入远超同行业可比公司。

报告期内，思锐智能销售费用分别为7098.12万元、7267.47万元、8933.46万元和5197.33万元，占营业收入的比例分别为20.36%、20.05%、18.03%和27.39%，而同行业可比公司平均值仅有5.70%、4.02%、3.79%和3.81%。对于销售费用率高于同行业可比公司，思锐智能称，公司处于业务拓展阶段，销售费用中职工薪酬及市场开拓支出较多，而收入规模较小，销售费用率偏高；全球销售网络维护成本也较高。

除了销售费用高于同行外，思锐智能管理费用也远超同行。报告期内，公司管理费用分别为1.61亿元、1.44亿元、1.59亿元和9009.3万元，占营业收入的比例分别为46.22%、39.90%、32.21%和47.48%，而同行业可比公司平均值仅有10.17%、13.18%、8.57%和9.71%。关于管理费用率高于同行业，思锐智能坦言，中芬两地均设完整经营管理职能体系，管理费用中职工薪酬及专业机构服务费较高；公司尚处成长期，收入规模相对较小。

在亏损尚未止住的同时，思锐智能的经营现金流出也在逐渐扩大。

报告期内，思锐智能经营活动产生的现金流量净额分别是-4.44亿元、-2.74亿元、-5.75亿元和3.01亿元。2025年的经营净流出比2024年扩大了110%，而当年营收增速是36.66%。收入在涨，经营现金流出反而扩大得更快。思锐智能给出的解释是，从买原材料到设备交付验收、再到客户回款，周期拉得很长，公司又要为订单增长提前储备原材料，采购支出先出去，销售回款后进来，中间的缺口靠融资填。

存货把上述情况又放大了一圈。报告期内，思锐智能存货余额分别为5.24亿元、7.57亿元、11.98亿元和13.95亿元，2026年6月末的存货余额是当期1.90亿元营业收入的7倍以上。存货跌价准备同步在增加，分别为2407.30万元、7086.50万元、9777.26万元和8855.97万元。货压在仓库里和产线上的时间越长，技术迭代和客户验收节奏一旦有变化，跌价对利润的冲击就越直接。

思锐智能不是没有订单。截至2026年9月底，两类设备在手订单合计19.22亿元，其中离子注入设备11.93亿元，占六成以上。但订单变成收入、收入变成回款，中间隔着验收和客户资本开支节奏两道关口。管理层在招股书里的测算是最早2029年达到盈亏平衡，这个时间点的前提是把在手订单按期交付、验收并收回钱。

*特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。

思锐智能闯科创板，三年半累亏10.73亿，2026年上半年存货13.95亿是营收7倍多

Fri, 13 Nov 2026 15:41:33 +0800

图源：豆包

此次IPO，思锐智能计划募资20亿元，其中10亿元投向半导体先进装备研发制造中心项目、6亿元投向高端半导体装备研发项目以及4亿元用于补充流动资金。

三年半累亏10.73亿元，研发费用率是同行四倍多

经营现金流出扩大，2026年上半年存货13.95亿是营收7倍多

报告期内，思锐智能综合毛利率分别为33.78%、40.57%、39.06%和22.89%，呈先上升后下降的趋势，主要系收入结构变化所致。

值得一提的是，思锐智能在费用端上投入远超同行业可比公司。

在亏损尚未止住的同时，思锐智能的经营现金流出也在逐渐扩大。

*特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。

兴趣、旅游、居家成双11购物车“新三样”，李佳琦直播间见证需求变迁

Fri, 13 Nov 2026 15:10:04 +0800

文丨罗曾

2026年双11大促正式收官。与往年相比，今年消费者的购物清单变了，更多预算流向兴趣数码、品质家居与出行度假，对体验与品质的重视推动了消费升级，大促重心随之转向对新需求的挖掘与回应。

作为观察这一变化的窗口，李佳琦直播间的货架在快消品之外，出现了运动相机、胶囊洗碗机、乐园门票乃至数字产品Token。供给的变化记录着消费需求的迁移，共同指向这轮双11的两条新主线。

消费者越来越愿意为体验和生活品质买单。首次登上李佳琦直播间双11的影石运动相机Luna Ultra开售即爆发，带动品牌在直播间较去年整体增长3844%。“这一波热卖主要来源于消费者对户外运动、旅行记录等体验型消费需求的集中释放。”李佳琦直播间选品人员分析称，直播间通过场景化展示和实拍讲解承接兴趣，有效推动了观望人群在双11集中下单。

此外，消费者对家居环境的投资持续上升，李佳琦直播间KTC闺蜜机销量同比增长68%，Uwant除螨仪增长40%，从观影到清洁，家电消费的增长点沿着居家生活的细分场景逐一铺开。

值得关注的是，李佳琦直播间热销的栗上“胶囊洗碗机”双11首日销售额近3000万，带动品牌在天猫增长近20倍，并成为首日天猫消电品类黑马，登上洗碗机品类榜单第五名。据介绍，这款胶囊洗碗机最初由主播从社交平台帖文中发现，其针对一人食、二人食场景的小型化设计，省去了传统洗碗机体积大、安装难的麻烦，对租房人群、独居青年与小家庭更为友好。

“我们在双11前做了一个大胆的决定。”李佳琦直播间选品人员说，“这款洗碗机是新品牌，但考虑到产品质量实测表现，加上对目标人群需求的预判，我们一致认为很有潜力，把它排在了首日。”最终这款胶囊洗碗机在首日卖出一万多台，远超出品牌预期。

居家品质提升之外，消费者也把目光投向“远方”，一次亲子度假、一场说走就走的旅行，开始出现在更多人的购物车里。

今年双11，李佳琦直播间上架近60款虚拟类产品，覆盖旅游、本地生活、健康体检三大类。其中，广州长隆度假区、上海迪士尼度假区的酒店门票最受欢迎，迪士尼酒店通兑套餐与年卡双双售罄。数据显示，李佳琦直播间旅游类产品占到整体虚拟类销量的70%，相当于每卖出10份虚拟产品，就有7份与出行有关。

消费者在社交平台分享的旅游线路对比心得，直接推动李佳琦直播间与品牌共同打磨产品，在横店影视城酒店景区套餐附赠当下最火的短剧拍摄体验，新疆线路加赠当地特产品牌的奶酪包等，为消费者提供更完整深度的旅游体验。

随着消费升级改写供给端，品牌与直播间的协作也从单次选品延伸至需求共创。维密今年首次在李佳琦直播间上架慕斯绒、天丝云柔睡衣，总计18万件库存8分钟内售罄，其中慕斯绒睡衣上线2分钟售出2.8万件，成为拉动总销量的核心引擎。这款新品就源于直播间观察到的需求真空，招商人员基于用户反馈，提前一年和品牌沟通开发了磨毛材质，弥补了中间厚度的空缺。

“消费者在秋冬来临之际，会集中选购高颜值、高品质的家居服。”李佳琦直播间选品人员表示，会结合消费者喜好与品牌提前商讨备货方向。野兽派本次上架的9款家居产品，均是该品牌的热门IP系列，多款产品售罄后补货。

营收涨了、亏损也涨了：海量数据6亿定增，买得来时间却买不来利润？

Fri, 13 Nov 2026 14:38:13 +0800

11月7日，海量数据发布了定向增发更新公告，由于公司发布了三季报，公司将三季度经营数据也写进了最新的定增方案中。

值得注意的是，2026年前三季度公司收入虽然仍在增长，但亏损却在持续扩大，这也是公司扣非后净利润自2022年以来连续第五年亏损。在持续亏损影响下，海量数据经营性现金流持续流出，公司所剩不多的资金也被持续消耗。

目前来看，海量数据依靠原有数据库业务很难扭亏为盈，在此背景下，公司也希望通过定增来投建新一代高性能混合事务分析数据库，希望凭此来改变公司困境。但在持续亏损影响下，公司能否依靠定增资金扭转经营困局仍是未知数。

收入增速不及销售支出，亏损仍在扩大

从收入来看，海量数据业务主要分为数据库自主产品和服务、数据基础设施解决方案两类。

2026年上半年，公司数据库自主产品和服务、数据基础设施解决方案分别实现营业收入9489.65万元、9673.09万元，占公司主营业务比例分别为49.41%、50.36%。

公司数据基础设施解决方案业务主要是海量数据通过外购第三方数据库license、服务器、存储、网络设备再转售给第三方客户，公司赚取的是产品买卖之间的差价。因此，该业务毛利率仅为11.31%，并不能给公司带来太多的利润。

而海量数据主要利润来源于数据库自主产品和服务，该业务的经营模式是海量数据将自研的数据库软件的授权卖给政府、金融企业、制造业企业，帮助这些企业把老库里的财务、计费、订单等数据搬过来、调好并长期维护。

2026年上半年，海量数据该产品毛利率高达62.98%，公司大部分主营利润也是来源于该业务。虽然该业务毛利率较高，但依旧未能阻挡海量数据的连年亏损。

数据显示，2022年、2023年、2024年、2025年及2026年前三季度，海量数据扣非后净利润分别亏损6637万元、9799万元、7522万元、5395万元、1.11亿元。

海量数据持续亏损，是由多方面因素造成。2022年以前，公司大部分收入来源于数据基础设施解决方案，即倒买倒卖第三方数据库。该经营模式下，销售与研发投入相对较少，因此能维持微弱的利润。

此后，海量数据开始转型，公司砍掉了部分低毛利率业务，开始自研自有数据库产品，导致研发费用、管理费用、销售费用三费大幅上升，而自研的数据库带来的收入又不足以抵消研发费用及销售费用上升带来的影响。

如2022年至2025年海量数据三项费用支出分别为2.06亿元、2.38亿元、2.15亿元、3亿元，而2021年公司三费支出仅为1.51亿元。

收入方面，2021年海量数据营业收入为4.21亿元，而2025年也仅为5.12亿元，收入增幅远跟不上费用的增长，从而导致公司连年亏损。

值得注意的是，2026年前三季度海量数据扣非后净利润亏损1.11亿元，而2025年前三季度亏损8182万元，亏损规模仍在扩大。

亏损扩大的原因是公司销售费用的上升及整体毛利率下滑。2026年为了扩大自有数据库销售力度，公司也加大了销售人员的招聘，导致销售费用从2025年前三季度的1.06亿元上升至2026年前三季度的1.36亿元，同比增长近30%。

虽然销售费用大幅上升，但公司数据库销售却并不理想。如2026年上半年，海量数据数据库自主产品和服务收入为9490万元，较2025年上半年的9264万元仅微增2.44%。

此外，海量数据自有数据库产品毛利率也在下滑，导致公司2026年前三季度整体毛利率下滑超2.5个百分点，公司扣非后亏损持续扩大。

对此，「子弹财经」试图向海量数据了解毛利率下滑的原因，截至发稿，未获得海量数据回复。

现金流持续流出，拟定增6亿元用于新产品研发

由于持续亏损，海量数据经营性现金流也在持续流出。Wind数据显示，2021年至2026年前三季度公司经营性现金流累计流出1.32亿元。

加之海量数据前几年加大研发投入自研数据库，将其资本化形成了无形资产，2024年至2025年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计约2.29亿元。

在经营性现金流及投资性现金流大额流出影响下，海量数据在手货币资金持续被消耗。

如2021年底，公司在手货币资金为8.593亿元，截至2026年9月30日，公司在手货币资金仅为1.296亿元，算上用于理财的3.032亿元交易性金融资产，公司类货币资金也仅剩4.328亿元，较2021年底减少近一半。

因为资金被持续消耗，加之公司自研数据库业务迟迟未能让公司整体盈利，海量数据计划定增解决新产品所需的研发费用。

2026年5月，海量数据发布公告，公司计划定增7.02亿元用于新一代高性能混合事务分析数据库建设项目及多模态时序数据库建设项目。

2026年8月公司将定增金额下调至6.14亿元。定增金额修改后不久便获得上交所审核通过，9月30日证监会也同意海量数据定增注册，公司成功获得定增融资只是时间问题。

但研发新一代数据库能否改善海量数据盈利情况还存在较大的不确定性。根据海量数据披露的定增公告，公司计划将4.89亿元用于新一代高性能混合事务分析数据库建设项目，其中该项目研发费用便多达4.36亿元。

根据描述，公司计划通过持续投入研发海量数据将现有的交易型数据库Vastbase升级成“一套库同时处理交易与分析”的HTAP数据库。

目前在HTAP数据库领域，华为、蚂蚁集团已有成熟的数据库产品，达梦数据、电科金仓在信创市场份额领先，且已经形成规模领先优势。

而海量数据目前还处在研发早期，在接受问询时海量数据也坦言，产品仍处于预研阶段，尚无与该产品直接对应的在手订单，商业化要等到T+2年（第三年）才开始小批量交付。届时，市场是否会发生变化，客户对HTAP数据库是否还有需求存在较大的未知之数。

而且新产品研发需要持续投入，进一步增长的研发费用也会侵蚀公司盈利能力，导致亏损进一步扩大，这点从2022年以来公司加大研发支出开发自有数据库产品也可以看出来。

因此，完成定增、开展新数据库研发短期内并不能解决公司盈利难题，海量数据要想扭亏为盈还需要看现有产品销量能否进一步增长。

部分高管年薪仅20余万元，董事会、管理层大换血

由于业绩不佳，海量数据在资本市场表现平淡无奇，只有当市场热点炒作公司所在行业的题材时，海量数据股价才会大涨，其余时间公司股价都在低位徘徊。

如2026年一季度，AI应用大爆发，市场预测AI Agent需要向量数据库。作为A股为数不多的国产数据库上市企业，海量数据也在资本市场受到投资者关注。公司股价从1月初的14元/股左右，涨至3月10日最高的24.9元/股，区间最大涨幅达75%。

在股价大涨的背景下，海量数据部分员工也在减持公司股份，如公司原监事会主席孟亚楠便在2026年3月9日以22.59元/股的价格减持了1.5万股，套现金额为33.89万元。

实际上由于盈利水平较差，海量数据管理层薪酬并不高，如公司原董事长闫忠文2025年年薪仅为33.89万元。值得注意的是，这也是闫忠文自2021年以来连续四年降薪。

Wind数据显示，2021年至2024年闫忠文年薪分别为84.56万元、82.54万元、62.43万元、44.3万元。作为对比，同为数据库企业的达梦数据董事长冯裕才2025年年薪为342.45万元。

海量数据财务总监赵轩、董事会秘书韩裕睿2025年薪分别为27.2万元、24.61万元，而达梦数据财务负责人及董事会秘书年薪分别为175.33万元、295.78万元，其核心技术员韩朱忠年薪更是高达482.28万元。

除较高的薪酬外，达梦数据核心员工还能获得股权激励，待遇比同为数据库企业的海量数据要高不少。

实际上，不只是高管薪酬较低，海量数据普通员工薪酬也不高。2025年海量数据员工人均年薪为25.21万元，而达梦数据员工年薪则为39.01万元。

（图/海量数据职工薪酬情况）

较高的薪酬是维持管理团队及员工稳定性的基础，对于数据库这类项目制产品，人员的稳定性又至关重要，直接影响产品的销售及交付。

而在2026年5月，海量数据董事会及管理层大换血，担任董事长多年的闫忠文离任，原董事、副总裁屈惠强离任，董事会秘书韩裕睿也离任。海量数据也从内部提拔了部分员工担任公司高管，原总裁肖枫则接任董事长并兼任总裁。

不只是公司员工年薪较低，由于持续亏损，海量数据股东也多年未获得现金分红。Wind数据显示，自2021年现金分红736万元后，海量数据已经近五年未再分红。

由于持续亏损，截至2026年9月30日，海量数据未分配利润为-1.56亿元。鉴于目前公司盈利水平，短期内海量数据想靠自身经营将未分配利润转正并不容易。因此，短期内海量数据也较难进行现金分红。

对于海量数据而言，拿到证监会批文后成功获得定增融资只是时间问题。但获得融资是公司新产品研发的起点，短期内该笔定增资金并不会改变公司经营困境。

若想尽快扭亏为盈，还需公司加大现有数据库产品销售力度，以此来抵消不断增长的研发费用及销售费用。但想在竞争激烈的国产数据库行业扩大销售份额，对于海量数据而言也并不容易。海量数据何时能成功破局，实现扭亏为盈，「子弹财经」将持续保持关注。

江丰电子递表港交所拟主板IPO

Fri, 13 Nov 2026 14:28:07 +0800

据港交所官网消息，宁波江丰电子材料股份有限公司（以下简称：江丰电子）已于11月12日递交港股IPO申请。招商证券（香港）为其独家保荐人。

据招股书披露，江丰电子是一家专注于半导体行业核心材料及关键零部件的全球创新者与平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，公司于2022年至2025年连续四年在全球超高纯金属溅射靶材供应商中位列第二，2025年全球市场份额为10.3%。在超高纯金属溅射靶材领域深耕超过二十年，江丰电子已建立材料、装备及工艺三大平台化能力，并已将该等能力延伸至半导体精密零部件领域。公司为全球半导体行业客户提供涵盖超高纯金属溅射靶材及半导体精密零部件的全面的产品组合。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2025年，按收入计，江丰电子在中国半导体精密零部件市场的国内供应商中位列第三，市场份额为1.4%。于2023年、2024年及2025年以及截至2025年及2026年6月30日止六个月，收入分别为人民币2,601.6百万元、人民币3,605.0百万元、人民币4,604.1百万元、人民币2,094.7百万元及人民币2,737.3百万元，2023年至2025年的复合年增长率为33.0%，毛利分别为人民币682.9百万元、人民币888.3百万元、人民币1,132.6百万元、人民币537.5百万元及人民币677.4百万元。于同期，江丰电子的年内╱期内利润分别为人民币217.2百万元、人民币299.2百万元、人民币441.4百万元、人民币254.9百万元及人民币452.4百万元。

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