新华财经北京4月7日电 上周（2025年3月31日至4月3日）美国对等关税力度超过市场预期，引发全球市场震荡，避险资金涌入债市，大举推高主要国家债券价格，10年期日债收益率连续两日下行超过15BP。叠加跨季后资金面转松因素，中国10年期国债收益率在清明假期前一日下跌超过7BP，全周跌幅超过9BP，30年期国债收益率下行12BP。
由于不确定性影响基本面预期和风险偏好，货币政策宽松预期或将持续升温，降准等逆周期政策概率增加，债市收益率有望测试年初低点。
行情回顾
2025年4月3日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年3月28日分别变动-4.5BP、-4.49BP、-6.13BP、-9.46BP、-9.64BP、-9.46BP、-11.99BP、-9.37BP。
具体来看，周一，季末最后一个交易日，央行公开市场小幅净投放难改资金面偏紧格局，债市情绪偏谨慎，10年期国债活跃券250004收益率上涨1BP至1.8125%。周二，跨季后公开市场维持净回笼操作，资金价格仍居高位，加之3月财新制造业PMI升至四个月高位提振权益市场，债市收益率盘中高位震荡，尾盘资金转松，收益率回落，250004收益率下跌0.25BP至1.81%。周三，资金面边际转松，临近特朗普宣布对等关税措施时点，市场避险情绪走高，权益市场表现较弱，债市收益率下行，250004收益率下跌0.2BP至1.808%。周四凌晨，特朗普宣布广泛对等关税措施，力度超过市场预期，避险情绪及国内宽货币预期大幅升温，收益率全面显著下行，250004收益率下跌7.1BP至1.715%。
国债期货周四高开高走，向上突破震荡区间，30年期主力合约全周上涨2.3%，10年期主力合约上涨0.64%，5年期主力合约上涨0.44%，2年期主力合约上涨0.08%。
中证转债指数上周偏弱震荡，全周下跌0.33%，周五收盘报428.21。
一级市场
上周利率债合计发行44只、6998.78亿元，其中国债发行3只、3801.40亿元，政策性银行债发行15只、1320亿元，地方债发行26只、1877.38亿元。
据已披露公告，本周（2025年4月7日至4月11日）利率债计划发行34只、2419.41亿元，无国债发行计划，政策性银行债将发行6只、400亿元，地方债计划发行28只、2019.41亿元。
海外债市
受美国政府宣布最新关税措施冲击，全球主要国家债券收益率上周普遍下挫。美国10年期和2年期国债收益率全周下跌超过25BP，分别跌至3.86%和3.65%。欧元区国家主权债券收益率下跌超过8BP，其中10年期德债收益率周跌幅达到15BP。日本10年期国债收益率连续两个交易日跌幅超过15BP。
美国总统特朗普4月2日宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。资金在4月3日亚市早间涌向避险债券，美国和日本国债收益率出现10个基点以上的下跌。日本10年期国债收益率下跌11个基点至1.359%，为2月26日以来最低水平。10年期美债收益率下跌14.8个基点，报4.047%，为逾五个月低点，跌破2日盘中ADP就业报告发布后4.108%的低点。在关税消息发布后，该收益率曾短暂反弹至4.22%。
美国总统特朗普4月2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。其中，柬埔寨、越南将分别面临49%和46%的关税税率，欧盟、日本、马来西亚、韩国、印度、瑞士、印度尼西亚、中国、泰国等将面临20%至36%的关税税率。
特朗普还说，从4月3日开始，美国将对所有外国制造的进口汽车征收25%的关税。汽车关税将涵盖汽车、轻型卡车、发动机、变速器、锂离子电池以及轮胎、减震器和火花塞电线等较小的零部件。其中针对汽车零部件的关税将不迟于5月3日开始征收。
白宫称，10%的基准关税将于4月5日开始，而对不同贸易伙伴的更高关税将于4月9日开始。
美国劳工部4月4日早间发布的数据显示，美国3月份新增22.8万个非农就业岗位，显著高于市场预期的13.1万个。1月和2月新增非农就业人数分别被下调1.4万和3.4万，至11.1万和11.7万。失业率从2月的4.1%升至3月的4.2%，符合市场预期。
公开市场
上周央行公开市场共开展6849亿元7天期逆回购操作，因当周有11868亿元7天期逆回购到期，公开市场合计实现净回笼5019亿元。
3月31日，人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。
数据显示，3月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，这意味着当月央行对到期的3个月期买断式逆回购缩量2000亿元，但通过开展3000亿元6个月期买断式逆回购，整体加量1000亿元。另外，当月央行还对MLF（中期借贷便利）实施800亿元加量续作。
本周公开市场有7634亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期。周一至周四逆回购到期金额分别为2452亿元、649亿元、2299亿元、2234亿元，周五无逆回购到期。周一还有1500亿元国库现金定存到期。
要闻回顾
为进一步深化价格改革，完善价格治理机制，中办、国办近日印发《关于完善价格治理机制的意见》。全文内容涵盖价格改革、价格调控、价格监管等价格工作各领域，部署健全四个机制，即健全促进资源高效配置的市场价格形成机制，创新服务重点领域发展和安全的价格引导机制，完善促进物价保持合理水平的价格调控机制，优化透明可预期的市场价格监管机制。通过健全四个机制，加快构建市场有效、调控有度、监管科学的高水平价格治理机制，提高资源配置效率，提升宏观经济治理水平，更好服务中国式现代化建设。
金融监管总局、科技部、国家发展改革委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，从加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力和风控能力建设出发，提出7方面20条措施。一是多个部门政策组合，凝聚金融监管、科技、发展改革部门的政策合力，打好科技金融服务的“组合拳”。二是增加金融资源供给，引导银行保险资金投早、投小、投长期、投硬科技，推动更多金融资源向科技创新聚集。三是畅通科技三资循环，打通资本资金资产循环过程中的堵点和卡点，支持科技企业特别是“链主”企业加快产业整合。四是促进科创产业融合，推动科技创新和产业创新深度融合，支持“科技—产业—金融”良性循环。
为健全社会信用体系，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于健全社会信用体系的意见》。意见部署了23项政策举措，涉及构建覆盖各类主体的社会信用体系，夯实社会信用体系数据基础，健全守信激励和失信惩戒机制，健全以信用为基础的监管和治理机制，提高社会信用体系市场化社会化水平等5个方面。
国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会3月31日发布的数据显示，3月份，中国制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点，创近一年新高，连续第二个月上行并保持在50%以上的扩张区间。3月份非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.8%和51.4%，比上月上升0.4和0.3个百分点。
据财政部网站3月31日消息，按照党中央和国务院决策部署，2025年，财政部将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。3月30日，中国银行、建设银行、邮储银行、交通银行集体发布向特定对象发行A股股票预案的公告。根据公告，中国银行、建设银行拟向财政部，交通银行拟向财政部、中国烟草总公司及其全资子公司中国双维投资有限公司，邮储银行拟向财政部、中国移动通信集团有限公司、中国船舶集团有限公司进行定增，分别募集资金不超过1650亿元、1050亿元、1200亿元和1300亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。
经国务院批准，国务院关税税则委员会4月4日公布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。
机构观点
兴银基金：本轮回调已相对充分，在两会定调“适时降准降息”的背景下，全年仍然处于利率下行周期。虽然短期基本面有所企稳，但出口中期仍存下行压力，整体基本面动能存在一定压力。今年货币政策定调依然偏积极，二季度货币政策配合财政发力概率较大，资金面有望逐步摆脱当前紧平衡状态。因此，二季度中长端利率存在一定的超跌修复机会，短端资产受资金面逐步宽松驱动，收益率下行空间或加大，均可择机适当布局。
申万宏源：外围环境或抬升我国基本面不确定性，“净出口”对中国经济的支持力度较2024年成负面拖累，与国内经济内生动能持续修复的节奏脱钩。2025年扩内需成为政策重心，全年经济可能呈现“N型”走势，10年国债收益率全年亦或呈现“N型”走势，当下可能处于“N型”下行的一笔。长债和超长债波段交易机会增加，同时财政发力优先级进一步抬升货币转为积极配合，曲线陡峭化下行的概率较大，曲线变陡；同时建议重点把握短久期信用下沉、地方债及利差较厚的品种。
浙商证券：特朗普关税政策落地驱动债市走出箱体震荡行情，背后的核心逻辑在于主线交易逻辑的切换，即由博弈资金面转为博弈经济基本面。央行对货币政策及资金面的态度或有望发生一定程度改变，货币政策宽松预期或将持续升温，短期股债跷跷板或由此前股强债弱向阶段性股弱债强反向演绎。下一阶段，面对内外部诸多不确定性因素共振，短期权益市场或难言企稳，股债跷跷板有望继续向债券端进一步倾斜。未来特朗普关税政策引导风险偏好的反复，以及国内刺激内需政策发力的预期仍会对债市造成扰动，但整体或主要体现在节奏和结构上，暂时不会改变债市阶段性顺风的格局。当前长债和超长债抢跑宽松预期透支较多，考虑到当前曲线结构较平，下一阶段博弈国债收益率曲线牛陡的胜率更高。
（文章来源：新华财经）