新华财经北京11月1日电全球大多数债券市场参与者已预期熊市即将结束。从总回报来看，熊市确实可谓已经结束，许多债券市场总回报指数均略高于2022年的最低点，而风险较高的固定收益领域更出现可观的回报。

　　然而，从收益率来看，第三季度市场波动将收益率推至新高，不由得令人疑惑，我们是否仍处于转向新一轮牛市的过渡期，如否，熊市究竟将于何时见底？

　　在第三季度的市场波动中，大多数主要发达市场的收益率仅略高于各自经济周期的最高点，唯有日本截然不同，日本10年期国债收益率上升25个基点，于第四季度初达到75个基点。

　　目前，美联储立场和政府大量发债是推动收益率曲线上升的主要动力。我们预计，长期收益率将会持续上升，年底时美国国债收益率将升至5%，如果基本面再度升温，收益率更可达5%以上水平。

　　除了美联储和政府发债外，目前还存在其他潜在风险，其中能源价格波动和不断扩大的工会风险最为迫切。然而，整体经济环境出乎意料地对债券有利。发达市场的就业增长连续数个季度保持稳定，通胀率也快速回落至目标水平。

　　考虑到发达市场的收益率曲线于短期内呈现平坦或倒挂，政府债券收益率在未来数个季度可能仅与现金持平。尽管如此，基于以下五个方面，债券仍然具有吸引力：

　　首先是缔造超额回报（Alpha），过去一年的波动市况为各个固定收益领域提供了增长机会，包括期限结构配置、行业配置、本地新兴市场利率甚至外汇。

　　其次，自一些央行放弃过度加息以来，信贷产品的表现持续向好，我们普遍预计这个趋势将持续下去，并对多元化固定收益投资组合有利。

　　第三是长期收益对冲，如果过去的情况可作为未来的参考，任何意外的冲击最终将导致短期利率下降。短期利率一旦下降，便可能会长期维持较低水平。在此情况下，选持现金而未有在利率周期见顶时锁定较高利率的投资者，便会失去长远获利的机会。

　　第四，在风险偏好下降的情况下，政府债券收益率可能会下降，为投资组合提供支持。

　　最后，是具吸引力的相对估值。尽管债券在疫情后重新定价，收益率回到可观水平，但股票市场并未如此，因此有人认为与股票相比债券估值过高，使股票更容易受到经济或利率风险而重新定价的影响。

　　我们的基本情景预计，市场基本面将如近数个月般持续向好，成为市场直至2024年的主要驱动因素。这一市场展望意味着主要央行正处于一个转折点边缘，而对美联储来说，可能意味着于2024年从当前5.375%的联邦基金利率中值减息50-75个基点。

　　换句话说，就在各国央行重申将在更长时间内维持较高利率之际（名义利率和实际利率都将高于早前预期），经济数据却普遍放缓。这表明，这些加息周期即使没有达到顶峰，也已相当接近，这对债券市场前景来说是正面讯号，各种固定收益产品似乎都已做好准备，在绝对和相对基础上都能获得稳健的风险调整回报。

　　我们对债券收益率的预测符合我们在2022 年底提出的回报公式：收益率回升到可观的水平，并预计将长期保持在当前水平附近。这应该能让债券在未来几年获得稳定收入，能通过适时转换策略从市场的间歇性波动中获得收益。

　　[作者系保德信固定收益（PGIM Fixed Income）首席投资策略师兼全球债券主管Robert Tipp]

（文章来源：新华财经）